國(guó)內(nèi)貨幣緊縮、國(guó)外（主要是美國(guó)）經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退，以及國(guó)內(nèi)各類(lèi)生產(chǎn)成本（主要是鋼材成本）的快速上漲成為可能影響工程機(jī)械行業(yè)的三個(gè)最大因素。正是對(duì)這三個(gè)因素的恐慌造成投資者近期持續(xù)撤離這個(gè)板塊，板塊指數(shù)持續(xù)下探。

　　但我們認(rèn)為，工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展主要取決于房地產(chǎn)和基建投資的增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)貨幣緊縮、國(guó)外經(jīng)濟(jì)暫時(shí)放緩和國(guó)內(nèi)各類(lèi)生產(chǎn)成本上漲不會(huì)從根本上危及國(guó)內(nèi)外房地產(chǎn)業(yè)及基建投資總體上穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，因此

　　國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)的快速增長(zhǎng)趨勢(shì)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)不會(huì)改變。鑒于工程機(jī)械的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)仍有相當(dāng)好的增長(zhǎng)前景，且貨幣緊縮、鋼價(jià)上漲對(duì)行業(yè)的影響相對(duì)有限，我們維持“有吸引力”投資評(píng)級(jí)。

　　貨幣緊縮影響有限

　　貨幣緊縮對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的主要影響路徑有銷(xiāo)售和生產(chǎn)兩方面，其中，由于工程機(jī)械企業(yè)一般對(duì)金融機(jī)構(gòu)信貸的依賴(lài)程度不高，因此貨幣緊縮對(duì)其的影響主要在銷(xiāo)售方面。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)于間接融資比重比較大的經(jīng)濟(jì)體，金融機(jī)構(gòu)的年度新增貸款增長(zhǎng)越快(或年末貸款余額增長(zhǎng)越快)，則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越快。

　　08年金融機(jī)構(gòu)的信貸增速可能不會(huì)急劇下降。08年宏觀(guān)調(diào)控的核心是貨幣緊縮，而貨幣緊縮政策的要點(diǎn)是：金融機(jī)構(gòu)的新增貸款總量不得超過(guò)2007年全年的新增貸款總量（07年為3.63萬(wàn)億元）。根據(jù)當(dāng)前各行業(yè)對(duì)信貸資金的渴求程度以及金融機(jī)構(gòu)的資金充裕程度看，08年的新增貸款總量很可能與07年的持平。由此測(cè)算，08年金融機(jī)構(gòu)的信貸余額增速可能為13.8％，并不會(huì)比07年的增速（16.1％）大幅下降，換句話(huà)說(shuō)，不大可能出現(xiàn)04、05年信貸額大幅下降的情況。因此，本次貨幣緊縮對(duì)工程機(jī)械有影響，但影響不大。

　　出口增速維持高位

　　近年來(lái)，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)出口增長(zhǎng)較快，2002－2007年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到64％。目前，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械產(chǎn)品的出口目的地已達(dá)到198個(gè)國(guó)家或地區(qū)，其中美國(guó)市場(chǎng)份額最大，約占12％左右，日本其次，約占10％左右。

　　2008年，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)將放緩，但預(yù)計(jì)08年及其后幾年國(guó)內(nèi)工程機(jī)械出口的增速仍將維持在高位。首先，目前國(guó)內(nèi)工程機(jī)械產(chǎn)品占全球除中國(guó)外的其他市場(chǎng)的合計(jì)市場(chǎng)容量還很小，出口的潛力還很大；目前國(guó)內(nèi)工程機(jī)械產(chǎn)品占全球市場(chǎng)的份額仍很低。2006年，除中國(guó)外的全球其他各市場(chǎng)的容量合計(jì)為1424億美元左右，是中國(guó)的8倍左右。其中，中國(guó)出口50億美元左右，只占其他各市場(chǎng)合計(jì)容量的3.5％。因此，中國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品出口的潛力較大。

　　其次，全球經(jīng)濟(jì)08年可能是未來(lái)幾年中的最低迷期，預(yù)計(jì)09年開(kāi)始復(fù)蘇。08年可能是全球經(jīng)濟(jì)最低迷時(shí)期。世界銀行預(yù)測(cè)，2008年全球經(jīng)濟(jì)的增速將從2007年的3.6％降至3.3％，但2009年將回升到3.6％。美聯(lián)儲(chǔ)近期預(yù)測(cè)，2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為1.0％—2.2％，比07年的低，但09年將回升至1.8％—3.2％。

　　據(jù)以預(yù)測(cè)準(zhǔn)確著稱(chēng)的著名咨詢(xún)公司GlobalInsight統(tǒng)計(jì)，2001－2006年，全球建筑支出（房地產(chǎn)投資＋基礎(chǔ)設(shè)施投資）的年復(fù)合增長(zhǎng)率為4％。全球建筑支出的增長(zhǎng)帶動(dòng)了全球工程機(jī)械的銷(xiāo)售。據(jù)英國(guó)工程機(jī)械咨詢(xún)公司統(tǒng)計(jì)，2001－2006年，全球工程機(jī)械的銷(xiāo)售額從850億美元左右增長(zhǎng)到1600億美元左右，年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.5％左右。

　　今年，在全球的經(jīng)濟(jì)增速可能放緩的預(yù)期下，GlobalInsight預(yù)測(cè)，全球主要國(guó)家08年的建筑支出的增速將微幅下降，08年全球總的建筑支出增速也將下降，但是，2009－2011年全球建筑支出的年符合增長(zhǎng)率將強(qiáng)勁回升。GlobalInsight更是預(yù)測(cè)，從2011－2016年，全球的建筑支出的年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到5.7％。

　　因此我們預(yù)計(jì)，09年及其后幾年，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械的出口增速將保持在高位。同時(shí)，08年出口增速下降的可能性也不大。雖然08年全球除中國(guó)外的建筑支出的增速預(yù)計(jì)會(huì)下降，從而可能造成全球除中國(guó)外的工程機(jī)械市場(chǎng)容量下降。但國(guó)內(nèi)工程機(jī)械產(chǎn)品占全球除中國(guó)外的市場(chǎng)的份額還很小，由于性?xún)r(jià)比高等因素，份額預(yù)計(jì)會(huì)逐年提高，份額的提高有可能彌補(bǔ)容量下降所造成的出口下降。

　　鋼價(jià)上漲長(zhǎng)期反而利好

　　工程機(jī)械的主要原材料是鋼材（各類(lèi)中厚板、薄板等）。雖然各類(lèi)產(chǎn)品中鋼材成本所占份額不一，但基本上鋼材的成本占主要部分。以廈工產(chǎn)的16噸裝載機(jī)為例，其生產(chǎn)成本中，鋼材占到60％。據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，整個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)成本中，鋼材平均占70％左右。從單臺(tái)產(chǎn)品看，鋼價(jià)上漲對(duì)產(chǎn)品盈利的影響較大。仍以廈工產(chǎn)的16噸裝載機(jī)為例，該產(chǎn)品06年的毛利率在12％左右，若考慮進(jìn)毛利，則一臺(tái)裝載機(jī)的售價(jià)中鋼材成本的比重就下降到52％左右。假設(shè)售價(jià)以及除鋼材以外的其它成本不變，若鋼價(jià)上漲5％，則毛利率下降3％；若鋼價(jià)上漲10％，則毛利率下降6％。

　　但對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，若產(chǎn)品的毛利率越低，則鋼價(jià)上漲對(duì)毛利率的影響越大；毛利率越高，則影響越小。若一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)能越大，產(chǎn)銷(xiāo)量越大（如龍頭企業(yè)），則其可以通過(guò)增加產(chǎn)銷(xiāo)量來(lái)降低單臺(tái)產(chǎn)品中的各類(lèi)成本，從而部分或全部消化鋼價(jià)的上漲。

　　07年1－11月，整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)的平均毛利率在16％左右；07年前三季度，行業(yè)內(nèi)主要上市公司的平均毛利率為22.7％。同時(shí)，目前行業(yè)內(nèi)的上市公司均為行業(yè)內(nèi)各細(xì)分子行業(yè)中的龍頭企業(yè)，有較大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。因此本次鋼價(jià)大幅上漲預(yù)計(jì)將對(duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生一定的沖擊，但上市公司所受沖擊預(yù)計(jì)相對(duì)較小。

　　從長(zhǎng)期看，鋼價(jià)仍有可能持續(xù)緩慢上漲，另外，人工成本以及其它成本也將持續(xù)上漲，企業(yè)的各類(lèi)要素成本總和將持續(xù)上揚(yáng)。這將迫使行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品附加值低、研發(fā)能力弱的企業(yè)退出市場(chǎng)，進(jìn)而給其他企業(yè)帶來(lái)擴(kuò)大份額的機(jī)會(huì)。從行業(yè)角度看，這個(gè)過(guò)程中，行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)品逐漸向高端轉(zhuǎn)移，從而使整個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)升級(jí)。

　　重點(diǎn)公司推薦

　　三一重工

　　將向挖掘機(jī)等領(lǐng)域擴(kuò)張

　　公司主要生產(chǎn)混凝土機(jī)械（混凝土泵、泵車(chē)、攪拌站、攪拌運(yùn)輸車(chē)等）、路面機(jī)械（軋路機(jī)、攤鋪機(jī)等）以及履帶起重機(jī)等等，產(chǎn)品線(xiàn)較廣。其中，混凝土機(jī)械一直是公司的核心產(chǎn)品，其收入占公司總收入的70％以上。公司也是國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械制造業(yè)（尤其是泵和泵車(chē)制造業(yè)）的龍頭企業(yè)。

　　07年7月份，公司實(shí)施了非公開(kāi)增發(fā)，增發(fā)募集資金主要用于收購(gòu)三一集團(tuán)的“三一重機(jī)公司”。三一重機(jī)主要生產(chǎn)旋挖鉆機(jī)。由于國(guó)內(nèi)未來(lái)十多年將興建大量鐵路和公路，因此旋挖鉆機(jī)在國(guó)內(nèi)有著相當(dāng)好的發(fā)展前景。旋挖鉆機(jī)也將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。07年7月份，公司發(fā)行了5億元公司債，募集資金主要用于混凝土泵車(chē)、旋挖鉆機(jī)、路面機(jī)械的擴(kuò)產(chǎn)。這些募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司的混凝土機(jī)械的總的市場(chǎng)占有率預(yù)計(jì)還將提高，龍頭地位愈加鞏固，其他產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率也將提高。目前，三一集團(tuán)正在大力發(fā)展挖掘機(jī)等業(yè)務(wù)，未來(lái)幾年極有可能將其注入上市公司。由于未來(lái)10－15年國(guó)內(nèi)仍將大力建設(shè)包括鐵路、公路、核電站在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施工程，因此挖掘機(jī)的市場(chǎng)潛力相當(dāng)大。一旦注入，挖掘機(jī)業(yè)務(wù)將成公司新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　與行業(yè)內(nèi)其他公司相同的是，三一重工近年來(lái)也在積極開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)，但三一的步子更大。公司除了傳統(tǒng)的產(chǎn)品出口外，還計(jì)劃在印度、美國(guó)投資設(shè)立生產(chǎn)基地。這些基地投產(chǎn)后，公司的收入將更能保持快速增長(zhǎng)；公司的國(guó)際化程度也將進(jìn)一步提高，國(guó)內(nèi)宏觀(guān)調(diào)控對(duì)公司收入的影響將進(jìn)一步減弱。

　　中聯(lián)重科

　　產(chǎn)品線(xiàn)廣成長(zhǎng)迅速

　　公司主要生產(chǎn)汽車(chē)起重機(jī)、履帶起重機(jī)、混凝土機(jī)械、環(huán)衛(wèi)機(jī)械、路面機(jī)械等等，產(chǎn)品線(xiàn)也較廣。其中，起重機(jī)和混凝土機(jī)械是公司的核心產(chǎn)品。

　　在起重機(jī)領(lǐng)域，公司的產(chǎn)銷(xiāo)量位于徐工之后，排名第二；在混凝土機(jī)械領(lǐng)域，公司排在三一重工之后，也是第二。雖然公司的兩大核心產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率均排第二，但公司仍是國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)中的巨人。公司近年來(lái)正處于快速發(fā)展中，04年三季度至07年三季度，公司的收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到53.8％，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到62.6％，收入、利潤(rùn)增速均高于行業(yè)平均水平。

　　目前，由于起重機(jī)械和混凝土機(jī)械國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量增長(zhǎng)空間較大，公司的產(chǎn)能?chē)?yán)重不足，公司正在湖南泉塘等地建設(shè)工業(yè)園，以擴(kuò)大產(chǎn)能。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司混凝土機(jī)械和起重機(jī)械的產(chǎn)銷(xiāo)量仍將快速增長(zhǎng)，公司的收入和利潤(rùn)也將保持快速增長(zhǎng)。

　　公司收購(gòu)了陜西“新黃工”。新黃工主營(yíng)推土機(jī)、挖掘機(jī)等產(chǎn)品（主要引進(jìn)日本技術(shù)）。收購(gòu)后，公司將順利進(jìn)入挖掘機(jī)、推土機(jī)等制造領(lǐng)域，利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)將增多，快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持。

　　安徽合力

　　叉車(chē)行業(yè)龍頭

　　公司主要生產(chǎn)各類(lèi)叉車(chē)以及相關(guān)的各類(lèi)零部件，是國(guó)內(nèi)叉車(chē)制造業(yè)的龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一。

　　目前公司已有5個(gè)生產(chǎn)基地，分別是合力工業(yè)園、寶雞叉車(chē)廠(chǎng)、安慶車(chē)橋廠(chǎng)、蚌埠液力機(jī)械廠(chǎng)以及衡陽(yáng)基地。前4個(gè)基地均在擴(kuò)大產(chǎn)能。預(yù)計(jì)到08年，這4個(gè)基地的總產(chǎn)能將接近50000臺(tái)：合力工業(yè)園30000臺(tái)中小噸位內(nèi)燃叉車(chē)、10000臺(tái)電瓶叉車(chē)＋寶雞10000臺(tái)左右。第五個(gè)基地——衡陽(yáng)基地已開(kāi)始建設(shè)，預(yù)計(jì)將在08年底第一期投產(chǎn)。衡陽(yáng)基地投產(chǎn)后，公司的生產(chǎn)基地在國(guó)內(nèi)的布局將優(yōu)化，從而將降低原材料采購(gòu)和產(chǎn)品銷(xiāo)售時(shí)的物流成本。

　　預(yù)計(jì)到09年，公司的叉車(chē)總產(chǎn)能將接近60000臺(tái)，將可能是國(guó)內(nèi)叉車(chē)行業(yè)產(chǎn)能最大的制造企業(yè)。這一方面能夠使公司進(jìn)一步降低單臺(tái)叉車(chē)的制造成本，進(jìn)一步獲得規(guī)模效益；另一方面能使公司進(jìn)一步鞏固國(guó)內(nèi)龍頭地位。

　　另外，公司的零部件制造配套完善，自制率高，有利于公司在日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)中降低制造成本，維持穩(wěn)定的盈利能力。